Минфин временно приостановил размещение облигаций федерального займа. Это может снизить давление на рублевой рынок госдолга в ближайшие недели, но не снимает ключевых вопросов о способах финансирования увеличивающегося бюджетного дефицита.
Давление на рынок и недавняя динамика
Цена рублевых облигаций падала с июня на фоне риска роста бюджетных расходов, возможного прекращения цикла смягчения ключевой ставки и ужесточения санкций. Минфин дважды отменял аукционы ОФЗ — один признан несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам, затем размещения были отложены на неопределённый срок для стабилизации ситуации.
Размер дефицита и внутренние заимствования
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита. За полгода дефицит достиг 5,7 триллиона рублей (≈2,5% ВВП) при годовом плане 3,8 триллиона. Некоторые экономисты прогнозируют, что по итогам года дефицит может вырасти до 7 триллионов, тогда как на аукционах Минфин привлёк около 3 триллионов за первые шесть месяцев.
Последствия паузы и возможные сценарии
Пауза помогает не давить на длинные бумаги и может поддержать цены, но не решает фундаментальных вопросов — геополитики, направления денежно‑кредитной политики и фактичесной потребности Минфина в новых размещениях. Поэтому рассчитывать на разворот рынка преждевременно.
Альтернативный сценарий — возвращение к заимствованиям через облигации с плавающим купоном (флоатеры). Они привлекательны для быстрого привлечения больших объёмов средств, но повышают уязвимость бюджета к росту ставок и увеличивают расходы по обслуживанию долга.
По оценкам Минфина, к 2026 году доля расходов на выплату процентов по госдолгу может увеличиться до 8,8% от общих трат бюджета против 4,4% в 2021 году, что превысит совокупные расходы на образование и здравоохранение.
Если топливный кризис затянется и будет давить на инфляцию, удерживая регулятор от снижения ставки, вероятен сценарий конца 2024 года: выпуск флоатеров крупными партиями с активными покупками со стороны больших госбанков.
На начало июля примерно треть внутреннего долга приходилась на бумаги с переменным купоном; Минфин стремится сократить долю флоатеров до 25–30% портфеля.
Альтернативы использованию заимствований
Одним из вариантов является расходование остатков Фонда национального благосостояния, ликвидные средства которого на 1 июля составляли около 3,6 триллиона рублей. Однако использование этих средств может ухудшить способность бюджета поддерживаться при падении нефтяных цен.
Ранее Минфин уже приостанавливал размещения ОФЗ в критические периоды; теперь властям предстоит выбрать между краткосрочным облегчением для рынка и необходимостью надёжного долгосрочного финансирования дефицита.
