Перенос сроков достижения нулевого первичного дефицита бюджета РФ на 2029 год может увеличить прогноз средней ключевой ставки Банка России в 2027 году на 50–200 базисных пунктов и заставить регулятор действовать осторожнее при снижении ставки в ближайшее время, считают аналитики.
Министерство финансов объявило о смещении целевого года выхода на нулевой первичный дефицит — это решение отражает рост бюджетных расходов, в том числе связанных с военными тратами.
Вице‑председатель Центробанка Алексей Заботкин предупредил, что более поздний переход к нулевому первичному дефициту способен скорректировать ожидаемую траекторию ключевой ставки.
Что такое бюджетное правило
Бюджетное правило призвано ограничивать расходы: первичный дефицит должен быть равен нулю, то есть расходы без учёта обслуживания госдолга сопоставимы с базовыми нефтегазовыми и ненефтегазовыми доходами. На практике исполнение правила неоднократно откладывалось.
Оценки аналитиков
Дмитрий Полевой, директор по инвестициям Aстра УА, полагает, что правило останется «неполноценным» до 2029 года: хоть механизмы накопления дополнительных нефтегазовых доходов будут работать, ограничение на расходы фактически игнорируется. Вкупе со снижением цены отсечения это может ослабить рубль и ускорить инфляцию, поэтому Банк России будет медленнее снижать ставку, а уровень нейтральной ставки сохранится повышенным.
По мнению Полевого, ожидания по ставке на 2027–2028 годы уже были консервативны, и в ближайшие месяцы прогноз на 2024 год может оставаться в районе 14,0–14,5% с последующей корректировкой вверх для 2027–2028 годов.
Инвестбанкир Евгений Коган охарактеризовал оттягивание ужесточения бюджетной политики как отказ от строгих принципов правила: «бюджет сдался». По его оценке, в июле прогноз Центробанка по ставке на 2027 год, скорее всего, будет повышен на 1–2 процентных пункта, а ставка даже в следующем году останется двузначной.
Наталья Орлова, главный экономист Альфа‑банка, считает, что снижение цены отсечения до 50 долларов за баррель при неизменных расходах приведёт к структурному дефициту около 1,2 трлн рублей в 2027 году и потребует повышения прогноза средней ключевой ставки на 50–100 базисных пунктов.
Сергей Коныгин из инвестбанка «Синара» предполагает, что уже в июне регулятор может либо сохранить ключевую ставку на уровне 14,5%, либо снизить её незначительно — на 25 базисных пунктов — после серии более крупных снижений ранее.
Ольга Беленькая из Финам отмечает, что из‑за неопределённости с величиной бюджетного дефицита в 2027 году Банк России будет проявлять осторожность при дальнейшем снижении ключевой ставки несмотря на снижение инфляционного давления.
Последствия для рынка
В совокупности эксперты ожидают более медленного снижения ключевой ставки в ближайшие заседания и повышения прогнозов на 2027 год. Это означает сохраняющееся давление на стоимость заимствований и сдерживание частного спроса в условиях более активного государственного спроса.
